鄧予立看世界

近來投資市場波動頻繁，股市、債市、商品市場、以及外匯市場都吹“無定方向風”，走勢飄忽不定，令投資者有如丈百金剛，摸不著頭腦。就連國際著名的經濟學者、投資專家等一眾，都出現了不同見解，甚至看法觀點“南轅北轍”莫衷一是。一邊講自去年開始的全球金融海嘯會導致全球經濟通縮，另一邊則認為美、日、英等國的貨幣量化寬鬆政策會帶來經濟通脹的後果。到底全球經濟是倒向那一面，是會走向衰退還是露出曙光，還是正在步上變甦之路呢？

光憑近兩個月來的股票市場，全球以美國道瓊斯指數為代表以至中國大陸的滬指、深指，香港的恒指及台灣的股市都出現了連番飆升的現象，就以香港為例，2009年初恒指還徘徊在11000點左右，專業分析員大多估計仍有下跌空間，以8000點為年中目標，怎料到一轉入2月，恒指如脫韁野馬直朝18000點進發，令大部分專業分析員(包括我在內)大跌眼鏡，對每天要面對電視、電台傳媒又或每天撰文寫稿的專業分析員更難受，今天剛寫跌，明天又改寫升，真是天意弄人，哭笑不得，就如美元變化，其趨勢也無從捉摸，連我這個在外匯市場打滾30年的外匯老手都被打得七零八落，不得不順應美元走勢大流，隨機應變。

到底美元何去何從？為何美元的變化趨勢從去年8月至今，變化如斯之大呢？自去年美國次貸危機引發的全球金融海嘯，美元突然來一個大翻身，美元兌歐元自1.60升向1.250，兌英鎊、澳元等主要貨幣，大幅貶值達50%以上，甚至如冰島的貨幣，更貶值至差不多100%，市場上一直認為是“去槓桿化”的結果，我認為在此次金融危機中，推動美元升值的因素來自兩個方面，一是美國的金融機構出現了嚴重的虧損或流動性危機，這促使這些機構拋售海外資產，班資回國，解救公司之財困，資金的回流自必在市場上推高美元匯價，這是很容易理解的。

而第二個因素就是國際資金的避險需求，這次由美國出現的危機席捲全球，很多國家的經濟都與美國市場有莫大關連，依賴出口的國家更直接受拖連，如金磚四國等，經濟都受到不同程度的衝擊，原來投資在這些新興國家等的國際資金，都不敢繼續滯留，自然要重新部署，保護資金安全，因以美國國債成為危機時期的最佳避險投資工具，投資者遂拋售新興市場資產轉投買入美債，這樣也促成美元匯價上升。再者，美元到目前為止仍是世界上被公認最具流通性的貨幣，其他如歐元，日元等仍未能替代其地位。因此，一旦世界出現爭端戰事等等，美元仍能扮演避險作用。

不過，美元長期的走勢仍會受財政赤字、貿易赤字的影響，自80年代以來，這“雙赤”都為美元下跌而提供了藉口，加上美國經歷了這場金融海嘯後，不斷採取貨幣量化寬鬆政策，說得簡單一點，就是開動印刷機大印美鈔，降低利率，回購國債，以圖使市場回復信心。而當市場回復信心，經濟危機出現平息時，美國聯儲局自然會採取提高利率同等貨幣的措施，避免流動性過大引起新一輪的泡沫資產，這樣利率上升，國債價格下跌，資金將流出美債市場，轉向其他商品股票市場，美元就會被拋售而貶值。

此次全球金融危機重挫美元在國際市場的地位，美國技術創新衰減，人口老化的趨勢和上面提及的“雙赤”等結構性問題，會長期令美元更加脆弱。雖然美元在貨幣領域的地位仍具有重要影響，個別新興國家已有將原以美元為儲備貨幣部份轉為歐元，日圓等，但仍未能與美元匹敵。

假如美元再現危機，全球市場對美元的接受度失去信心，一時間是難於順利轉向另一種可與美元匹敵的貨幣，到那時候，各國央行當會將其儲備轉投黃金或其他商品，減少貨幣之間的兌換，所以黃金價格在中、短期間仍具有上升潛力， 一盎司 見1500美元亦不再是神話了。